Fund size and fund management skill: what matters and when for fund performance

Abstract

Motivated by the ongoing debate on the interaction between fund size and fund performance, we investigate the effect of asset growth on fund performance. In Chapter 2, we explicitly measure the economic gain (loss) of being a small (large) fund by comparing the average performance of a large equity fund vis à vis its average performance when it was small. Our results reveal that for the U.S. actively managed equity funds, the risk-adjusted return differential amounts to 7.08% per year in favor of small funds. Moreover, we fail to identify any performance loss for a fund relative to its history unless it belongs in the top 70% of fund size. However, the documented implicit performance handicap of U.S. large equity funds is not met in funds investing outside the U.S. Our findings carry important implications for the mutual fund industry and for the fund selection process. The investment in bond mutual funds has gained attention over the last decade. According to ICI, assets in bond mutual funds have reached 5.2 trillion US dollars at the end of 2020, up from 2.6 trillion at the end of 2010. The above statistic emphasizes the importance of research in the area of bond mutual funds. In Chapter 3, we comprehensively investigate the relationship between fund size and future performance for US bond mutual funds. We employ three distinct approaches to measure the economic gain of being small in the bond mutual fund industry and whether an investor can earn abnormal returns by employing investment techniques. We show that a US bond mutual fund earns on average 0.28% when it is small by fund size and belongs to the lowest quintile of fund size, relative to its performance when it grows large and ranks in the quintile of funds with the largest fund size. Our empirical evidence suggest that the effect is more pronounced for corporate bond mutual funds. Our analysis helps investors draw inference that will lead to more rational investment choices. The performance history of a fund is largely affected by its size and on average a fund has lower performance as it grows in fund size relative to its history. Moreover, we examine the effect of fund flow, measured as the growth in total net assets under management of a fund after taking market effect into account, on fund performance in Chapter 4 using the method we introduced in Chapter 2. Our findings reiterate the importance of fund flows for US equity funds. Funds with high inflows tend to provide higher risk adjusted returns than funds with high outflows. A naïve investor could take advantage of this performance differential and gain abnormal returns. Moreover, we investigate the effect of family size, measured as the total net assets under management of all the funds the management company is managing in US equities. Regarding family size, we cannot provide adequate empirical evidence that an investor can gain abnormal returns.

Με κίνητρο τη συνεχιζόμενη συζήτηση σχετικά με την αλληλεπίδραση μεταξύ του μεγέθους ενός αμοιβαίου κεφαλαίου και της απόδοσης του, διερευνούμε την επίδραση της αύξησης του ενεργητικού του αμοιβαίου κεφαλαίου στην απόδοσή του. Στο Κεφάλαιο 2, μετράμε ρητά το οικονομικό κέρδος (ζημία) ενός μικρού (μεγάλου) αμοιβαίου κεφαλαίου συγκρίνοντας τη μέση απόδοση ενός μετοχικού αμοιβαίου κεφαλαίου όταν ήταν μεγάλο σε μέγεθος σε σχέση με τη μέση απόδοση του όταν ήταν μικρό. Τα αποτελέσματά μας αποκαλύπτουν ότι για τα μετοχικά αμοιβαία κεφάλαια των Η.Π.Α., η προσαρμοσμένη ως προς τον κίνδυνο διαφορά απόδοσης ανέρχεται σε 7,08% ετησίως υπέρ των μικρών αμοιβαίων κεφαλαίων. Επιπλέον, αποτυγχάνουμε να εντοπίσουμε οποιαδήποτε απώλεια απόδοσης για ένα αμοιβαίο κεφάλαιο σε σχέση με την ιστορία του, εκτός εάν κατατάσσεται άνω του 70% της κατάταξης του συνόλου των αμοιβαίων κεφαλαίων με βάση το μέγεθός τους. Ωστόσο, η τεκμηριωμένη απώλεια απόδοσης των μεγάλων μετοχικών αμοιβαίων κεφαλαίων των ΗΠΑ δεν αντιμετωπίζεται σε κεφάλαια που επενδύουν εκτός των ΗΠΑ. Τα ευρήματά μας έχουν σημαντικές επιπτώσεις για τον κλάδο των αμοιβαίων κεφαλαίων και για τη διαδικασία επιλογής αυτών από τους επενδυτές. Η επένδυση σε ομολογιακά αμοιβαία κεφάλαια έχει έρθει στο επίκεντρο της προσοχής των επενδυτών την τελευταία δεκαετία. Σύμφωνα με την ICI, τα περιουσιακά στοιχεία σε ομολογιακά αμοιβαία κεφάλαια έχουν φθάσει τα 5,2 τρισεκατομμύρια δολάρια ΗΠΑ στο τέλος του 2020, από 2,6 τρισεκατομμύρια στο τέλος του 2010. Η παραπάνω στατιστική υπογραμμίζει τη σημασία της έρευνας στον τομέα των ομολογιακών αμοιβαίων κεφαλαίων. Στο Κεφάλαιο 3, διερευνούμε διεξοδικά τη σχέση μεταξύ του μεγέθους ενός αμοιβαίου κεφαλαίου και της μελλοντικής απόδοσης των ομολογιακών αμοιβαίων κεφαλαίων των ΗΠΑ. Χρησιμοποιούμε τρεις διακριτές προσεγγίσεις για να μετρήσουμε το οικονομικό κέρδος του να είσαι μικρός στον κλάδο των αμοιβαίων κεφαλαίων ομολόγων και αν ένας επενδυτής μπορεί να κερδίσει μη φυσιολογικές αποδόσεις χρησιμοποιώντας απλές επενδυτικές τεχνικές. Δείχνουμε ότι ένα ομολογιακό αμοιβαίο κεφάλαιο των ΗΠΑ κερδίζει κατά μέσο όρο 0,28% όταν είναι μικρό ως προς το μέγεθος και ανήκει στο χαμηλότερο πεμπτημόριο μεγέθους κεφαλαίων, σε σχέση με την απόδοσή του όταν μεγαλώνει και κατατάσσεται στο πεμπτημόριο των κεφαλαίων με το μεγαλύτερο μέγεθος. Τα εμπειρικά μας στοιχεία δείχνουν ότι η επίδραση είναι πιο έντονη για τα αμοιβαία κεφάλαια που επενδύουν σε εταιρικά ομόλογα. Η ανάλυσή μας βοηθά τους επενδυτές να βγάλουν συμπεράσματα που θα οδηγήσουν σε πιο ορθολογικές επενδυτικές επιλογές. Το ιστορικό απόδοσης ενός αμοιβαίου κεφαλαίου επηρεάζεται σε μεγάλο βαθμό από το μέγεθός του. Κατά μέσο όρο ένα αμοιβαίο κεφάλαιο έχει χαμηλότερη απόδοση σε σχέση με την ιστορία του καθώς αυξάνεται το μέγεθός του. Επιπλέον, στο Κεφάλαιο 4, εξετάζουμε την επίδραση των ροών σε αμοιβαία κεφάλαια, που μετράται ως η αύξηση του συνολικού καθαρού ενεργητικού υπό διαχείριση ενός αμοιβαίου κεφαλαίου, αφού ληφθεί υπόψη η επίδραση της αγοράς στην απόδοση του, χρησιμοποιώντας τη μέθοδο που εισαγάγαμε στο Κεφάλαιο 2. Τα ευρήματά μας επαναλαμβάνουν τη σημασία των ροών κεφαλαίων για μετοχικά αμοιβαία κεφάλαια των ΗΠΑ. Τα κεφάλαια με υψηλές εισροές τείνουν να παρέχουν υψηλότερες, προσαρμοσμένες στον κίνδυνο αποδόσεις σε σχέση με τα κεφάλαια με υψηλές εκροές. Ένας αφελής επενδυτής θα μπορούσε να εκμεταλλευτεί αυτή τη διαφορά απόδοσης και να κερδίσει μη φυσιολογικές αποδόσεις. Επιπλέον, διερευνούμε την επίδραση του μεγέθους της οικογένειας, μετρούμενη ως το σύνολο των καθαρών περιουσιακών στοιχείων υπό διαχείριση όλων των κεφαλαίων που διαχειρίζεται η εταιρεία διαχείρισης σε μετοχές των ΗΠΑ. Όσον αφορά το μέγεθος της οικογένειας, δεν μπορούμε να παρέχουμε επαρκή εμπειρικά στοιχεία ότι ένας επενδυτής μπορεί να κερδίσει μη φυσιολογικές αποδόσεις.