Policy uncertainty: implications for financial sector stability

Abstract

The recent market turmoil and political situation in the U.S. and in the rest of the world, raised questions about the effect of policy uncertainty on the stability of the financial system. Do the rise of political polarization, the increase of populism and nationalism and the country-specific political events (i.e. Greek or Brexit referendum) impact the financial sector? This thesis focuses on the consequences of economic policy uncertainty on the capital shortfall of Global financial firms, the short- and long-term liquidity needs of U.S. Bank Holding Companies and the distance-to-default and capital shortfall of Greek firms. This thesis provides evidence that have meaningful implications to both practitioners and policymakers on understanding the effects of the uncertainty that arises from both politicians and regulators. This thesis consists of three main chapters corresponding to three research papers. In the second chapter, we examine how policy uncertainty affects firm’s capital shortage in the case of a financial crisis. Employing a Global Economic Policy Uncertainty index, we show that an increase in policy uncertainty leads to future capital shortfall increases in case of a severe market decline. Moreover, we find that the effect of policy uncertainty is not dependent on the severity of the crisis. A significant policy effect is prevalent for North America, European, and Asian companies, and for different financial sectors. Financial firms that have already capital shortage are significantly affected by policy uncertainty, whereas, well-capitalized financial firms are less affected. Overall, these findings have implications for policymakers and politicians since if their response during a severe market decline is not timely and decisive it does not come without a cost and for firms’ managers, as we show that in periods of elevated policy uncertainty and a severe market downturn, firms will face additional capital requirements than expected.In the third chapter, we examine how policy uncertainty affects the Basel III Liquidity Coverage Ratio and the Net Stable Funding Ratio for US Bank Holding Companies. First, we construct two proxies, one for the Liquidity Coverage Ratio and one for the Net Stable Funding Ratio. Then, we use the US Economic Policy Uncertainty Index of Baker, Bloom and Davis (2016) and show that an increase of policy uncertainty leads in the next period to an increase of banks’ liquidity ability. This increase is due to the negative relation between economic policy uncertainty and total net cash outflows and the required amount of stable funding (denominators). Our results are robust to the level of the ratios and the size of banks. The instrumental variable analysis and the placebo tests we conduct, confirm our evidence.The final chapter examines the relationship between Greek Economic Policy Uncertainty and the Distance-to-Default and Capital Shortfall of firms in Greece. We follow the work of Baker, Bloom, and Davis (2016) to construct the Greek Economic Policy Uncertainty index and we show that an increase in policy uncertainty is related to a decrease (increase) of Distance-to-Default (Capital Shortfall). We demonstrate that the effect is essential for many sectors in Greece. The results point out that the increase of policy uncertainty depresses the stability of the financial system and it is the uncertainty that arises from policymakers and politicians that affects the financial health of firms and not from the uncertainty that arises from the economic conditions.

Η πρόσφατη αναταραχή της αγοράς και η πολιτική κατάσταση στις ΗΠΑ και στον υπόλοιπο κόσμο, έθεσαν ερωτήματα σχετικά με την επίδραση της πολιτικής αβεβαιότητας στη σταθερότητα του χρηματοπιστωτικού συστήματος. Η άνοδος της πολιτικής πόλωσης, η αύξηση του λαϊκισμού και του εθνικισμού και τα πολιτικά γεγονότα της χώρας (δηλαδή δημοψήφισμα Ελλάδας ή Brexit) επηρεάζουν τον χρηματοπιστωτικό τομέα; Η παρούσα διατριβή εστιάζει στις συνέπειες της αβεβαιότητας της οικονομικής πολιτικής στο κεφαλαιακό έλλειμμα των παγκόσμιων χρηματοπιστωτικών εταιρειών, στις βραχυπρόθεσμες και μακροπρόθεσμες ανάγκες ρευστότητας των Εταιρειών Συμμετοχών Τραπεζών των ΗΠΑ και στην απόσταση από την αθέτηση πληρωμών και στο έλλειμμα κεφαλαίου των ελληνικών επιχειρήσεων. Αυτή η διατριβή παρέχει στοιχεία που έχουν σημαντικές επιπτώσεις τόσο στους επαγγελματίες όσο και στους υπεύθυνους χάραξης πολιτικής στην κατανόηση των επιπτώσεων της αβεβαιότητας που προκύπτει τόσο από τους πολιτικούς όσο και από τους ρυθμιστές. Η παρούσα διπλωματική εργασία αποτελείται από τρία κύρια κεφάλαια που αντιστοιχούν σε τρεις ερευνητικές εργασίες.Στο δεύτερο κεφάλαιο, εξετάζουμε πώς η αβεβαιότητα πολιτικής επηρεάζει την έλλειψη κεφαλαίου της επιχείρησης σε περίπτωση οικονομικής κρίσης. Χρησιμοποιώντας έναν δείκτη αβεβαιότητας της παγκόσμιας οικονομικής πολιτικής, δείχνουμε ότι μια αύξηση της αβεβαιότητας πολιτικής οδηγεί σε μελλοντικές αυξήσεις του ελλείμματος κεφαλαίων σε περίπτωση σοβαρής πτώσης της αγοράς. Επιπλέον, διαπιστώνουμε ότι η επίδραση της αβεβαιότητας πολιτικής δεν εξαρτάται από τη σοβαρότητα της κρίσης. Ένα σημαντικό αποτέλεσμα πολιτικής επικρατεί για τις εταιρείες της Βόρειας Αμερικής, της Ευρώπης και της Ασίας, καθώς και για διαφορετικούς χρηματοοικονομικούς τομείς. Οι χρηματοπιστωτικές εταιρείες που έχουν ήδη έλλειμμα κεφαλαίου επηρεάζονται σημαντικά από την αβεβαιότητα πολιτικής, ενώ οι καλά κεφαλαιοποιημένες χρηματοπιστωτικές εταιρείες επηρεάζονται λιγότερο. Συνολικά, αυτά τα ευρήματα έχουν επιπτώσεις για τους υπεύθυνους χάραξης πολιτικής και τους πολιτικούς, καθώς εάν η ανταπόκρισή τους κατά τη διάρκεια μιας σοβαρής πτώσης της αγοράς δεν είναι έγκαιρη και αποφασιστική, δεν έχει κόστος και για τους διευθυντές των επιχειρήσεων, καθώς δείχνουμε ότι σε περιόδους αυξημένης αβεβαιότητας πολιτικής και σοβαρής ύφεση της αγοράς, οι επιχειρήσεις θα αντιμετωπίσουν πρόσθετες κεφαλαιακές απαιτήσεις από τις αναμενόμενες.Στο τρίτο κεφάλαιο, εξετάζουμε πώς η αβεβαιότητα των πολιτικών επηρεάζει τον δείκτη κάλυψης ρευστότητας της Βασιλείας ΙΙΙ και τον δείκτη καθαρής σταθερής χρηματοδότησης για τις εταιρείες συμμετοχών τραπεζών των ΗΠΑ. Αρχικά, κατασκευάζουμε δύο πληρεξούσιους, έναν για τον δείκτη κάλυψης ρευστότητας και έναν για τον δείκτη καθαρής σταθερής χρηματοδότησης. Στη συνέχεια, χρησιμοποιούμε τον Δείκτη Αβεβαιότητας Οικονομικής Πολιτικής των ΗΠΑ των Baker, Bloom και Davis (2016) και δείχνουμε ότι η αύξηση της αβεβαιότητας πολιτικής οδηγεί την επόμενη περίοδο σε αύξηση της ικανότητας ρευστότητας των τραπεζών. Η αύξηση αυτή οφείλεται στην αρνητική σχέση μεταξύ της αβεβαιότητας της οικονομικής πολιτικής και των συνολικών καθαρών ταμειακών εκροών και του απαιτούμενου ποσού σταθερής χρηματοδότησης (παρονομαστές). Τα αποτελέσματά μας είναι σταθερά στο επίπεδο των δεικτών και του μεγέθους των τραπεζών. Η ανάλυση εργαλείων μεταβλητών και τα τεστ εικονικού φαρμάκου που πραγματοποιούμε, επιβεβαιώνουν τα στοιχεία μας.Το τελευταίο κεφάλαιο εξετάζει τη σχέση μεταξύ της Αβεβαιότητας της Ελληνικής Οικονομικής Πολιτικής και της Απόστασης από Προεπιλογή και του Κεφαλαιακού Ελλείμματος των επιχειρήσεων στην Ελλάδα. Ακολουθούμε την εργασία των Baker, Bloom και Davis (2016) για την κατασκευή του δείκτη Αβεβαιότητας της Ελληνικής Οικονομικής Πολιτικής και δείχνουμε ότι μια αύξηση στην αβεβαιότητα πολιτικής σχετίζεται με μια μείωση (αύξηση) της απόστασης από την προεπιλογή (Κεφάλαιο έλλειμμα). Αποδεικνύουμε ότι το αποτέλεσμα είναι ουσιαστικό για πολλούς τομείς στην Ελλάδα. Τα αποτελέσματα υποδεικνύουν ότι η αύξηση της αβεβαιότητας των πολιτικών μειώνει τη σταθερότητα του χρηματοπιστωτικού συστήματος και είναι η αβεβαιότητα που προκύπτει από τους υπεύθυνους χάραξης πολιτικής και τους πολιτικούς που επηρεάζει την οικονομική υγεία των επιχειρήσεων και όχι από την αβεβαιότητα που προκύπτει από τις οικονομικές συνθήκες.