Bank mergers & acquisitions (M&As) in the U.S.: performance evaluation, shareholder value, and the effect of economic policy uncertainty on M&A outcomes

Abstract

This thesis evaluates the financial performance of Mergers and Acquisitions (M&As) in the U.S. banking sector as well as several other M&A outcomes by using a dataset that contains 3,107 announcements of bank M&As over the 1986-2020 period. In particular, this thesis aims to investigate which factors and how they affect the performance, the bid premiums, the method of payment and the time of deal completion, considering the role of Economic Policy Uncertainty. With respect to the short-run performance, the acquirers’ wealth effects are assessed applying the event-study methodology using alternative asset pricing models for the estimation of Cumulative Abnormal Returns (CARs) over various event windows surrounding the deal announcements. The long-run performance is measured using the Buy-and-Hold Abnormal Returns (BHARs) for different holding periods after the deal completion. To investigate the effect of economic policy uncertainty, deal-related factors and bank-related factors on the performance of bank M&As both univariate and multivariate analyses are performed. The results suggest that acquiring-banks’ shareholders lose by about -0.32% in the three-day window surrounding the announcement of bank M&As, whilst M&As are also associated with negative returns in long-run. CARs in three-day window surrounding the M&A announcements are significantly (at the 1% level) lower by -1.37% for the acquisition of listed targets and by -0.68% for the selection of stock-only financed deals. Bank M&As during periods of high policy uncertainty are associated with significantly higher acquirers’ gains by about 0.46% compared to those during periods of low uncertainty. Results derived from multivariate analysis confirm that economic policy uncertainty, measured by the BBD index, has a positive impact on shareholder wealth which implies that bank M&As amid periods of high uncertainty are beneficial for acquiring-banks. A one standard deviation increase in policy uncertainty increases by 24.6bps the acquirers’ CARs. Moreover, policy uncertainty has a positive impact on the takeover premiums and on the time of deal completion, whereas it has a negative impact on the selection of stock-only financed deals. The main results remain robust using alternative methodological approaches and asset pricing models and hold after addressing endogeneity concerns. Overall the results suggest that Economic Policy Uncertainty constitutes an important factor that affects the performance as well as other crucial outcomes of M&As in the banking sector. Bankers, investors, policy makers, and regulators should acknowledge that amid periods of high policy uncertainty there are opportunities for higher acquirers’ returns through M&As in the banking sector.

Η συγκεκριμένη διδακτορική διατριβή αξιολογεί τη χρηματοοικονομική απόδοση των Συγχωνεύσεων και Εξαγορών (Σ&Ε) στον τραπεζικό κλάδο των Η.Π.Α., καθώς και άλλα αποτελέσματα των Σ&Ε, χρησιμοποιώντας ένα δείγμα που περιλαμβάνει 3.107 ανακοινώσεις τραπεζικών Σ&Ε κατά την περίοδο 1986-2020. Ειδικότερα, η παρούσα διατριβή στοχεύει στη διερεύνηση των παραγόντων που επηρεάζουν την απόδοση, το προσφερόμενο premium, τη μέθοδο πληρωμής και το χρόνο που απαιτείται έως την ολοκλήρωση της συμφωνίας, λαμβάνοντας υπόψη το ρόλο της οικονομικής πολιτικής αβεβαιότητας. Ως προς τη βραχυπρόθεσμη αποδοτικότητα, οι επιπτώσεις στον πλούτο των εξαγοραζουσών τραπεζών αξιολογούνται με τη μεθοδολογία μελέτης γεγονότος χρησιμοποιώντας εναλλακτικά υποδείγματα αποτίμησης περιουσιακών στοιχείων για την εκτίμηση των σωρευτικών μη-κανονικών αποδόσεων (CARs) σε διάφορα χρονικά παράθυρα κατά την ανακοίνωση των συμφωνιών. Η μακροπρόθεσμη απόδοση εκτιμήθηκε χρησιμοποιώντας τη μέθοδο BHAR σε διαφορετικές περιόδους διακράτησης μετά την ολοκλήρωση των συμφωνιών. Για τη διερεύνηση της επίδρασης που έχουν η οικονομική πολιτική αβεβαιότητα, τα χαρακτηριστικά των συμφωνιών και τα χαρακτηριστικά των τραπεζών-αγοραστών στην απόδοση των Σ&Ε εφαρμόζονται μονομεταβλητές και πολυμεταβλητές αναλύσεις. Τα αποτελέσματα καταδεικνύουν ότι οι μέτοχοι των τραπεζών-αγοραστών χάνουν περίπου -0,32% στο παράθυρο τριών ημερών κατά την ανακοίνωση των Σ&Ε, ενώ οι Σ&Ε παρουσιάζουν, επίσης, αρνητικές μακροπρόθεσμες αποδόσεις. Οι σωρευτικές μη-κανονικές αποδόσεις στο παράθυρο τριών ημερών κατά την ανακοίνωση των Σ&Ε είναι στατιστικά σημαντικά (σε επίπεδο 1%) χαμηλότερες κατά -1,37% κατά την απόκτηση εταιριών-στόχων που είναι εισηγμένες και κατά -0,68% για την επιλογή Σ&Ε που χρηματοδοτούνται μόνο με μετοχές. Οι Σ&Ε σε περιόδους υψηλής οικονομικής πολιτικής αβεβαιότητας δημιουργούν στατιστικά σημαντικά υψηλότερες μη-κανονικές αποδόσεις για τις εξαγοράζουσες τράπεζες κατά 0,46% συγκριτικά με τις αποδόσεις των Σ&Ε σε περιόδους χαμηλής οικονομικής πολιτικής αβεβαιότητας. Τα αποτελέσματα πολυμεταβλητής ανάλυσης καταδεικνύουν ότι η αβεβαιότητα οικονομικής πολιτικής, μετρούμενη με το δείκτη BBD, έχει θετική επίδραση στον πλούτο των μετόχων, αποτέλεσμα που υποδηλώνει ότι οι Σ&Ε σε περιόδους υψηλής οικονομικής αβεβαιότητας δημιουργούν υψηλότερες αποδόσεις για τις εξαγοράζουσες τράπεζες. Μία αύξηση κατά μία τυπική απόκλιση στο βαθμό οικονομικής πολιτικής αβεβαιότητας αυξάνει κατά 24,6 μονάδες βάσης τις σωρευτικές μη κανονικές αποδόσεις των τραπεζών-αγοραστών. Επιπροσθέτως, η οικονομική πολιτική αβεβαιότητα έχει θετική επίδραση στα προσφερόμενα premiums και στον χρόνο που απαιτείται έως την ολοκλήρωση της συμφωνίας, ενώ έχει αρνητική επίδραση στη χρηματοδότηση μόνο με μετοχές των Σ&Ε. Τα κύρια αποτελέσματα παραμένουν ισχυρά χρησιμοποιώντας διαφορετικές μεθοδολογικές προσεγγίσεις, εναλλακτικά υποδείγματα ανάλυσης και αποτίμησης περιουσιακών στοιχείων, ενώ διατηρούνται ακόμη και μετά την αντιμετώπιση ζητημάτων ενδογένειας. Συνολικά, τα αποτελέσματα της διατριβής υποδηλώνουν ότι η αβεβαιότητα οικονομικής πολιτικής αποτελεί σημαντικό παράγοντα που επηρεάζει την απόδοση καθώς και άλλα βασικά αποτελέσματα των Σ&Ε στον τραπεζικό κλάδο. Οι τραπεζίτες, οι επενδυτές, οι υπεύθυνοι χάραξης πολιτικής και οι ρυθμιστικές αρχές πρέπει να αναγνωρίζουν ότι εν μέσω πολιτικής αβεβαιότητας υπάρχουν ευκαιρίες για υψηλότερες αποδόσεις στις εξαγοράζουσες εταιρίες μέσω τραπεζικών Σ&Ε.