Essays in auction theory with applications in corporate finance

Abstract

This Ph.D. thesis is a collection of three publishable papers with a significant contribution to auction theory and its corporate finance applications. Each chapter of this thesis addresses each paper separately, apart from Chapter 1.In Chapter 1, we introduce and explain some essential auction-theoretic toolkits forthe following chapters' analysis and discuss some seminal papers we used as a grounding base of our research.Chapter 2 investigates how uniform-price auctions can be used for the pricing ofcorporate bonds. In order to have a realistic approach, we incorporate the investmentmandates and the budget limits on the bidding strategies under the presence of asecondary market. To our knowledge, we are the first to address all these factors inone model and result in some interesting results presented both in section 2.4 andChapter 5.The next chapters examine the auction designs of portfolio trading. In Chapter3 we propose a two-stage auction design for the pricing of blind portfolios - a basketof unknown securities auctioned at a pre-determined execution price. The mechanismallows information release at the interim and this feature not only can reduce the assetmanagers' liquidation costs but also eliminate brokers' “winners' curse”.In Chapter 4 we design a two-stage auction for a divisible portfolio auctioned eitheras parts or as a whole. Again, the two-round setup admits an information release atthe interim, which may offset the “winner's curse”. Our main novelty is a new pricingrule for a core-selecting auction that extends the current Nearest-VCG in a dynamictwo-round setup and can mitigate free-riding incentives.The last chapter summarizes the results from previous chapters and concludes.

Αυτή η διατριβή είναι μία συλλογή τριών επιστημονικών δοκιμίων με κεντρικό θέμα την εφαρμογή της θεωρία δημοπρασιών στην εταιρική χρηματοδότηση. Σε κάθε κεφάλαιο της διατριβής παρουσιάζεται το κάθε επιστημονικό δοκίμιο ξεχωριστά εκτός από το Κεφάλαιο 1.Το κεφάλαιο 1 είναι ένα εισαγωγικό κεφάλαιο στο οποίο επεξηγούμε κάποιες βασικές εργαλειοθήκες της θεωρίας δημοπρασιών έτσι ώστε ο αναγνώστης να μπορέσει να κατανοήσει σε βάθος την ανάλυση των επόμενων κεφαλαίων. Σε αυτό το κεφάλαιο συζητάμε κάποια θεμελιώδη επιστημονικά άρθρα τα οποία χρησιμοποιήσαμε ως βάση της έρευνας μας και τα οποία συγκαταλέγονται ανάμεσα στους ακρογωνιαίους λίθους της θεωρίας δημοπρασιών. Το δεύτερο κεφάλαιο διερευνά πώς μπορούν να χρησιμοποιηθούν οι δημοπρασίες της «ενιαίας-τιμής» (uniform-price) στη τιμολόγηση των εταιρικών ομολόγων. Για να έχουμε μία ρεαλιστική προσέγγιση, ενσωματώνουμε στο θεωρητικό μοντέλο τις επενδυτικές εντολές και τα όρια του προϋπολογισμού με τα οποία έρχονται αντιμέτωποι οι διαχειριστές κεφαλαίων, κατά την υποβολή των προσφορών τους για την έκδοση των εταιρικών ομολόγων. Εξ όσων γνωρίζουμε, είμαστε οι πρώτοι οι οποίοι ενσωματώνουν σε ένα μοντέλο όλες αυτές τις μεταβλητές, υπό τη παρουσία της δευτερογενής αγοράς, καταλήγοντας σε κάποια πολύ ενδιαφέροντα αποτελέσματα, τα οποία παρουσιάζονται στο Ενότητα 2.4. του Κεφαλαίου 2 και στο Κεφάλαιο 5.Στα επόμενα κεφάλαια εξετάζουμε πώς μπορούμε να σχεδιάσουμε μία βέλτιστη δημοπρασία για τη διαπραγμάτευση ενός χαρτοφυλακίου μετοχών. Συγκεκριμένα, στο τρίτο Κεφάλαιο προτείνουμε ένα σχέδιο δημοπρασίας σε δύο γύρους για τη τιμολόγηση ενός «τυφλού» χαρτοφυλακίου μετοχών - ένα καλάθι από άγνωστες μετοχές δημοπρατείται σε μία προκαθορισμένη τιμή εκτέλεσης. Ο μηχανισμός επιτρέπει την απελευθέρωση πληροφορίας στο ενδιάμεσο και αυτό το χαρακτηριστικό όχι μόνο μπορεί να μειώσει τα κόστη ρευστοποίησης για τους διαχειριστές κεφαλαίων αλλά μπορεί να μειώσει και τη «κατάρα του νικητή» για τους ίδιους τους χρηματιστές. Στο τέταρτο κεφάλαιο εξετάζουμε ένα μηχανισμό σε δύο γύρους για ένα χαρτοφυλάκιο μετοχών που έχει υποδιαιρεθεί σε επιμέρους πακέτα. Ο διαχειριστής κεφαλαίου δύναται να πουλήσει είτε ολόκληρο το χαρτοφυλάκιο είτε το κάθε πακέτο ξεχωριστά. Ομοίως, η δημοπρασία σε δύο γύρους επιτρέπει την απελευθέρωση της πληροφορίας στο ενδιάμεσο, το οποίο μπορεί να αντισταθμίσει το φαινόμενο της «κατάρας του νικητή». Η βασική μας συνεισφορά και καινοτομία είναι ένας νέος κανόνας τιμολόγησης που προκύπτει πάνω στο «πυρήνα» και επεκτείνει το κανόνα (Nearest-VCG), που ήδη χρησιμοποιείται, σε ένα δυναμικό περιβάλλον μία δημοπρασίας σε δύο γύρους. Ο κανόνας που προτείνουμε αντισταθμίζει το «φαινόμενο του λαθρεπιβάτη» για τους χρηματιστές, παροτρύνοντας τους να υποβάλουν προσφορά σύμφωνη με την εκτίμηση που έχουν για το κάθε πακέτο. Το τελευταίο κεφάλαιο συνοψίζει τα αποτελέσματα από τα προηγούμενα κεφάλαια.