Evaluating investment strategies among the international financial markets: three essays on investment decisions

Abstract

This dissertation consists of four chapters, each one of which studies investment strategies, covering the European (Germany) and the US market, and ends with documenting a careful and detailed analysis on the Chinese market. Also, I present three different approaches to investment strategies that contribute to the perception and understanding of investment activities. Chapter 1 is an extensive literature review analysis on investment strategies, focusing mainly on momentum and its versions. Momentum is one of the most commonly accepted investment class among investors and academics across all investment strategies. In Chapter 1, I introduce the power and importance of momentum for investors, its difference with cross-sectional momentum, the lead-lag effects, the profitability and portfolio performance in momentum strategies. Also, I analyze the risk adjusted time series momentum and finally, there is a discussion about the power of momentum as one profitable investment strategy. Chapter 2 consists the first research study of this dissertation, with title “Feeling Good, as a Guide to Performance: The Impact of Economic Sentiment in financial market Performance for Germany”. This Chapter illustrates the power of economic sentiment on German market as a guide for timing it, and how an investor could win the basic buy and hold strategy by taking advantage of sentiment as a strategy for various sub-periods from 1990 to 2017. Also, the economic sentiment influences the return and valuation of assets, the volatility and the bond yield spread, as it combines economic judgments, expectations, and attitudes of all economic agents.Chapter 3 bases on momentum performance and portfolio beta changes across time and sectors, with title "Driven by portfolio beta changes and sectoral power in US stock market. Explaining momentum across time and sectors". This Chapter documents a careful and detailed analysis of the components of the NASDAQ index, that seeks to assess the role and what drives momentum portfolio performance in an appropriately and timely selection. I follow a three well-structure approaches. I examine the role of momentum portfolio performance, beta and Sharpe ratio across different economic sub-periods from January of 1985 to December of 2017 that are identified by clear exogenous events. Second, I study the time-varying sectoral characteristics of the components of the index and discuss the post-2007/2008 increase of healthcare companies’ participation in the index. Third, I perform a careful post-portfolio construction performance attribution to examine the impact of various characteristics of the portfolios themselves and the underlying fundamentals of the portfolios to explain the excess returns of momentum. Our findings align with the recent literature of asset management and momentum strategies and emerge for first time the highest sectoral percentage of momentum portfolio participation and how these findings are linked in the beta variation and portfolio expected returns across periods. Chapter 4 comprises the last section of my Ph.D thesis, with title “The Evolution of the Chinese Stock Market: A Review and a Historical Comparison”, which deals with an innovative subject matter: the characteristics of the Chinese stock market and its relationship with other financial markets. The innovation does not stand with the subject matter itself, but rather with the approach used to do the cross-comparisons with other market indexes. First, I provide a very detailed literature review on the historical evolution and characteristics of the Chinese stock market in general. The review covers every aspect of the Chinese market that has appear hitherto in the literature and provides a foundational framework for the rest of the analysis. This literature covers the Intraday Chinese trade, the intraday momentum, the role of the circuit breakers in the Chinese stock market, the co-moves among international markets and the Chinese investment sentiment. To understand the similarities and differences between the Chinese and other markets I collect data on a number of the most popular indices: US (S&P500 and RUSSELL 1000), France (CAC), Germany (DAX), and China covering Hong Kong and Shanghai (HIS, SSE50, CSI300, CSI500, and SSE) and I compute the returns, the realized risk and correlation measures. Importantly, I add in the analysis the dollar evolution of two major cryptocurrencies, the Bitcoin and the Ethereum, as alternative investments. The whole analysis is based on a very detailed historical sample split counting on the critical dates of the US, China, and Covid-19 period. This dissertation aims to illustrate the importance of investment strategies and decisions across different financial markets, market characteristics and investor’s behaviors. This is achieved by bringing famous and timeless investment strategies, such as the economic sentiment and momentum. Finally, it offers a well structure approach in the field of investment decision providing economic solutions and justifications about the evolution of the international markets and which market offers the best risk reward trade of.

Η παρούσα Διατριβή αποτελείται από 4 κεφάλαια, καθένα από τα οποία μελετά τις επενδυτικές στρατηγικές καλύπτοντας την Ευρωπαϊκή (Γερμανική) και την Αμερικάνικη αγορά, καταλήγοντας με σχολαστική διερεύνηση και ανάλυση στην Κινέζικη αγορά. Επίσης, παρουσιάζω τρεις διαφορετικές προσεγγίσεις των επενδυτικών στρατηγικών που συμβάλλουν στην αντίληψη και την κατανόηση των επενδυτικών δραστηριοτήτων. Το Κεφάλαιο 1 αποτελεί μια εκτεταμένη βιβλιογραφική ανασκόπηση βασισμένη στις επενδυτικές στρατηγικές, εστιάζοντας κυρίως στο ίδιο το momentum και στις εκφάνσεις του. Το Momentum αποτελεί μια από τις κοινώς αποδεκτές κατηγορίες επενδύσεων μεταξύ όλων των επενδυτικών στρατηγικών έχοντας λάβει υπόψη επενδυτές και ακαδημαϊκούς. Στο Κεφάλαιο 1 παρουσιάζω τη δυναμική και τη σημαντικότητα του momentum για τους επενδυτές, τη διαφορά του με το cross-sectional momentum, τις επιδράσεις υστέρησης, την κερδοφορία και την απόδοση του χαρτοφυλακίου στις στρατηγικές momentum. Επίσης, αναλύω τις χρονολογικές σειρές του momentum προσαρμοσμένες στον κίνδυνο και τέλος, υπάρχει μια συζήτηση για τη δυναμική του momentum ως μία κερδοφόρα επενδυτική στρατηγική. Το Κεφάλαιο 2 αποτελεί την πρώτη ερευνητική μελέτη αυτής της διατριβής, με τίτλο «Αισθάνοντας ασφαλείς με οδηγό την απόδοση: Ο αντίκτυπος του δείκτη Οικονομικής Ευαισθησίας στην απόδοση της Γερμανικής χρηματαγοράς». Αυτό το Κεφάλαιο παραθέτει την δυναμική του δείκτη οικονομικής ευαισθησίας για την Γερμανία ως κανόνα για να την καθοδήγηση του επενδυτή, και για το πώς ένας επενδυτής θα μπορούσε να ξεπεράσει σε απόδοση στην απλή βασική επενδυτική στρατηγική του αγοράζω και κρατάω, εκμεταλλευόμενος την στρατηγική της Ευαισθησίας για ένα πλήθος από υποπεριόδους από το 1990 έως το 2017. Επίσης, ο δείκτης Οικονομικής Ευαισθησίας επηρεάζει την απόδοση, την αποτίμηση των περιουσιακών στοιχείων, την διακύμανση και την απόδοση των ομολόγων, καθώς συνδυάζει οικονομικές κρίσεις, προσδοκίες και συμπεριφορές όλων των οικονομικών παραγόντων.Το Κεφάλαιο 3 βασίζεται στην απόδοση του momentum και στις αλλαγές των β του χαρτοφυλακίου μέσα στο χρόνο και στους κλάδους εταιρειών, με τίτλο «Καθοδηγούμενοι από τις αλλαγές των β του χαρτοφυλακίου και της δυναμικής των κλάδων των εταιρειών στην Αμερικανική χρηματαγορά. Εξηγώντας το momentum μέσα στο χρόνο και στους κλάδους εταιρειών». Αυτό το κεφάλαιο τεκμηριώνει μια προσεκτική και λεπτομερή ανάλυση των στοιχείων του δείκτη NASDAQ, που επιδιώκει να αξιολογήσει το ρόλο και τι οδηγεί την απόδοση του momentum χαρτοφυλακίου σε μια κατάλληλη και έγκαιρη επιλογή. Για το λόγο αυτό ακολουθώ μια τριπλή προσέγγιση. Εξετάζω τον ρόλο της απόδοσης του momentum χαρτοφυλακίου, του δείκτη β και του Sharpe σε διάφορες οικονομικές υποπεριόδους από τον Ιανουάριο του 1985 έως τον Δεκέμβριο του 2017, τα οποία αναγνωρίζονται από σαφή εξωγενή συμβάντα. Δεύτερον, μελετώ τα χρονικά μεταβαλλόμενα χαρακτηριστικά κλάδων εταιρειών των συνιστωσών του δείκτη και συζητώ την αύξηση της συμμετοχής των εταιρειών Υγειονομικής Περίθαλψης μετά το 2007/2008 στο δείκτη. Τρίτον, μελετώ προσεχτικά τον αντίκτυπο πολλαπλών χαρακτηριστικών των ίδιων των χαρτοφυλακίων και των θεμελιωδών μεγεθών τους, για να εξηγήσω την υπερβάλλουσα απόδοση του momentum. Τα ευρήματα επιβεβαιώνουν την πρόσφατη βιβλιογραφία για τη διαχείριση περιουσιακών στοιχείων και τις στρατηγικές momentum αναδύοντας για πρώτη φορά το υψηλότερο ποσοστό συμμετοχής των κλάδων στο momentum χαρτοφυλάκιο και το πώς όλα αυτά τα ευρήματα συνδέονται με την παραλλαγή των β και τις αναμενόμενες αποδόσεις του χαρτοφυλακίου σε όλες τις περιόδους. Το Κεφάλαιο 4 περιλαμβάνει την τελευταία ενότητα της διδακτορικής διατριβής μου με τίτλο «Η Εξέλιξη του Κινέζικου Χρηματιστηρίου: Μια Ανασκόπηση και μια Ιστορική Σύγκριση», που ασχολείται με ένα καινοτόμο θέμα: τα χαρακτηριστικά του Κινέζικου χρηματιστηρίου και τη σχέση του με άλλες χρηματοοικονομικές αγορές. Η καινοτομία δεν έγκειται στο ίδιο καθαυτού το αντικείμενο έρευνας αλλά στην προσέγγιση, που χρησιμοποιείται στις συγκρίσεις με άλλους δείκτες της αγοράς. Πρώτον, παρέχω μια λεπτομερέστατη ανασκόπηση της βιβλιογραφίας για την ιστορική εξέλιξη και τα χαρακτηριστικά του Κινέζικου χρηματιστηρίου εν γένει. Η ανασκόπηση καλύπτει κάθε πτυχή της Κινέζικης αγοράς που έχει εμφανιστεί μέχρι τώρα στη βιβλιογραφία και παρέχει ένα θεμελιώδες πλαίσιο για την υπόλοιπη ανάλυση. Αυτή η βιβλιογραφία καλύπτει την ενδοημερήσια Κινέζικη συναλλαγή, το ενδοημερήσιο momentum, τον ρόλο των circuit breakers στην Κινέζικη χρηματιστηριακή αγορά, τις από κοινού κινήσεις μεταξύ των διεθνών αγορών και τον Κινέζικο δείκτη ευαισθησίας. Για την κατανόηση των ομοιοτήτων και διαφορών μεταξύ των Κινέζικων κι άλλων αγορών, συνέλλεξα δεδομένα για έναν αριθμό από τους πιο δημοφιλείς δείκτες: ΗΠΑ (S & P500 και RUSSELL 1000), Γαλλία (CAC), Γερμανία (DAX) και Κίνα καλύπτοντας το Χονγκ Κονγκ και τη Σαγκάη ( HIS, SSE50, CSI300, CSI500 και SSE) και υπολογίζοντας τις αποδόσεις, τον πραγματικό κίνδυνο και τη συσχέτιση. Είναι σημαντικό το γεγονός ότι συμπεριέλαβα στην ανάλυση την εξέλιξη του δολαρίου και των δύο σημαντικότερων κρυπτονομισμάτων του Bitcoin και του Ethereum ως εναλλακτικές επενδύσεις. Η όλη ανάλυση βασίζεται σε ένα πολύ λεπτομερές ιστορικό διαχωρισμό δείγματος που στηρίζεται στις κρίσιμες ημερομηνίες των ΗΠΑ, της Κίνας και της περιόδου Covid-19.Αυτή η διατριβή στοχεύει να αναδείξει τη σημασία των επενδυτικών στρατηγικών και αποφάσεων σε διάφορες χρηματοοικονομικές αγορές, τα χαρακτηριστικά των αγορών και τις συμπεριφορές των επενδυτών. Αυτό επιτυγχάνεται φέρνοντας διάσημες και διαχρονικές επενδυτικές στρατηγικές, όπως τον δείκτη Οικονομικής Ευαισθησίας και το momentum. Τέλος, αποδίδετε μία πλήρες δομημένη προσέγγιση στον τομέα των επενδυτικών αποφάσεων παρέχοντας λύσεις και αιτιολογίες για την εξέλιξη των διεθνών αγορών καθώς και ποια αγορά παρέχει την καλύτερη σχέση απόδοσης κινδύνου.