Corporate governance and corporate finance policies

Abstract

Most existing asymmetric information papers on corporate finance assume that the securities issued have a continuous payoff function. In this thesis we show that this is an unjustifiable and restrictive assumption as there are asymmetric information problems in which the implementation of the efficient allocation requires the issue of securities with a discontinuous payoff function.Specifically, in the second chapter of the thesis we study government interventions in a financial sector that is overwhelmed by the debt overhang problem and as a result, many positive NPV projects are not undertaken. We try to eliminate the credit risk or decrease the probability of bank’s default in order to incentivize the banks to restart the valuable lending for the real economy while we attempt to minimize the subsidy to the banks' debt holders. The bailout agency proposes voluntary recapitalization of banks with equity cash injections and receives as a return a fraction of the total bank's shares and an exotic option (barrier option) that conditions its exercise on the realization of bank assets’ value. In the third chapter, we discuss firm financing in an adverse selection environment. The firms seek external financing to finance their positive net present value projects because they do not have enough cash to finance them alone. Financiers cannot distinguish the types of entrepreneurs and as a result inefficient equilibria arise (i.e. underinvestment, overinvestment). Assuming two possible types and discrete stochastic return for the firm, our equilibrium security is a combination of debt with an encapsulated barrier option that conditions its exercise on the firm's return, which makes possible the perfect screening of the two types of firms and thus we can obtain the first best optimum, where the entrepreneurs invest like their first best at fair terms.Finally, in the fourth chapter, we extend the model of chapter 3 and we seek for optimal ways of financing in an adverse selection environment. However, now we assume that the firm's stochastic return is not discrete, but instead is continuous. Most of the existing literature in corporate finance assumes that firm's stochastic returns are distributed with first order stochastic dominance or may also satisfy the monotone likelihood ratio property that is quite strict as a property, and is a prerequisite to many models, for an equilibrium to exist. Assuming mean reducing spreads for the distribution of stochastic returns, the optimal contract is a security that pays everything to the financier in the tails of the distribution while in the middle the financier receives a flat repayment. Nevertheless, the optimal result is not always attainable; under specific parameter values first best result is feasible but for other parameter values only pooling equilibria arise.

Οι περισσότερες υπάρχουσες μελέτες πάνω στην ασύμμετρη πληροφόρηση για την χρηματοδότηση επιχειρήσεων υποθέτουν ότι τα εκδοθέντα αξιόγραφα έχουν συνεχή συνάρτηση κερδών. Σε αυτή τη διατριβή εμείς δείχνουμε ότι αυτή είναι μια αδικαιολόγητη και περιοριστική υπόθεση, καθώς υπάρχουν προβλήματα πληροφόρησης στην ασύμμετρη πληροφόρηση στα οποία η πραγματοποίηση της βέλτιστης λύσης απαιτεί τη χρησιμοποίηση αξιογράφων/τίτλων με ασυνεχή συνάρτηση κερδών.Συγκεκριμένα, στο δεύτερο κεφάλαιο της διατριβής μελετάμε κυβερνητικές παρεμβάσεις σε έναν τραπεζικό κλάδο που έχει εξαιρετικά υψηλό χρέος και ως εκ τούτου δεν πραγματοποιούνται πολλά έργα με θετική καθαρά παρούσα αξία. Προσπαθούμε να εξαλείψουμε τον πιστωτικό κίνδυνο ώστε να δώσουμε και πάλι στις τράπεζες το κίνητρο να δανείσουν την πραγματική οικονομία, ενώ ταυτόχρονα προσπαθούμε να ελαχιστοποιήσουμε την επιδότηση που λαμβάνουν οι δανειστές των τραπεζών. Η κυβέρνηση προτείνει εθελοντική ανακεφαλαιοποίηση των τραπεζών με κεφάλαια και λαμβάνει πίσω ένα ποσοστό των μετοχών της τράπεζας και ένα εξωτικό δικαίωμα προαίρεσης (δικαίωμα φραγμού – barrier option) η απόδοση του οποίου εξαρτάται από την απόδοση των στοιχείων ενεργητικού της τράπεζάς. Στο τρίτο κεφάλαιο μελετούμε τη χρηματοδότηση επιχειρήσεων σε ένα περιβάλλον δυσμενούς επιλογής. Οι εταιρείες αναζητούν εξωτερική χρηματοδότηση για να χρηματοδοτήσουν μελλοντικά επενδυτικά σχέδια με θετική ΚΠΑ. Οι χρηματοδότες δεν είναι σε θέση να διακρίνουν τον τύπο των επιχειρηματιών και ως εκ τούτου προκύπτουν μη αποτελεσματικές ισορροπίες (πχ. υποεπένδυση, υπερεπένδυση). Υποθέτοντας διακριτή στοχαστική κατανομή για τα κέρδη της εταιρείας, το συμβόλαιο που προκύπτει στην ισορροπία είναι ένας συνδυασμός χρέους με ενσωματωμένο ένα δικαίωμα φραγμού η απόδοση του οποίου εξαρτάται από την απόδοση της επένδυσης. Το συμβόλαιο αυτό καθιστά δυνατό τον πλήρη διαχωρισμό των δύο τύπων επιχειρήσεων και έτσι μπορούμε να επιτύχουμε το βέλτιστο αποτέλεσμα, όπου οι επιχειρηματίες επενδύουν όπως στο σενάριο χωρίς ασύμμετρη πληροφόρηση και εκδίδουν αξιόγραφα δίκαια αποτιμημένα.Τέλος, στο τέταρτο κεφάλαιο επεκτείνουμε το μοντέλο του κεφαλαίου 3, αλλά υποθέτουμε ότι το στοχαστικό μελλοντικό κέρδος δεν ακολουθεί διακριτή κατανομή πλέον, αλλά συνεχή κατανομή. Υποθέτοντας mean reducing spreads για τη κατανομή των στοχαστικών αποδόσεων, προτείνουμε ως βέλτιστη συμβόλαιο ένα αξιόγραφο που μεταφέρει στο χρηματοδότη όλα τα στοχαστικά κέρδη στις ουρές της κατανομής των κερδών, ενώ όταν βρισκόμαστε στη μέση της κατανομής των κερδών ο χρηματοδότης λαμβάνει μια σταθερή πληρωμή. Παρόλα αυτά, το βέλτιστο αποτέλεσμα δεν είναι πάντα εφικτό. Κάτω από συγκεκριμένες τιμές των παραμέτρων, το βέλτιστο αποτέλεσμα είναι εφικτό, αλλά για άλλες τιμές παραμέτρων προκύπτουν μόνο συνδυασμένες ισορροπίες (pooling equilibria).