Multifaceted analysis of credit channels of monetary policy transmission in european monetary union

Abstract

The influence of financial intermediaries on economic activity cannot be explained solely by the neoclassical user cost of capital passthrough as the intermediation process distorts and modifies the transmission of monetary policy. The incorporation of banking system information asymmetries in the transmission of monetary policy is known as the ''credit view''. This view explains the workings of monetary policy, and it offers meaningful explanations for the origin, the severity and the duration of crises originating from the financial sector. After reviewing the relevant literature thoroughly, we understand that, so far, nobody has fully mapped all credit channels in literature and examined specific dimensions of the ''credit view''. In particular, the convergence of credit channels, the potency of monetary policy impulse to achieve stabilisation in many markets, the discriminant effect of monetary policy to European core and periphery from the credit perspective and the practical applicability of credit channels on the decision of loan officer for loan approvals. In the context of this thesis, we cover the period of 2003Q1 to 2017Q4 with a country sample drawn from the EMU's original members. Initially, we address the question of the interrelation structure of credit channels with BLS dimensioning in the light of core vs periphery hypothesis.This enquiry sheds light on the existence of national idiosyncrasies that may dilute the influence of a common ECB monetary policy. Additionally, we question the effectiveness of monetary policy, not merely in regard to its potency to affect output and price level, but also its ability to counteract disturbance originating from the credit sector and to stabilise output, money-bond and credit markets. Furthermore, we address the core vs periphery hypothesis in the framework of monetary policy transmission with a broad data set. This illustrates the unique role of credit that deepens our understanding of peripheral banking system fragility. Finally, we ask banking industry experts about the relative importance of credit channel mechanisms to the loan appraisal process. Our results confirm the core vs periphery hypothesis through the study of the convergence of the credit channels. As far as it concerns the monetary policy, core vs periphery is validated primarily through credit and financial variables as well as for all credit channels under examination. The function of monetary policy is effective, especially when aiming at the stabilisation of output and the credit market, but ineffective in the money-bond market. The interview survey of bank loan officers underlines the importance of monetary policy for the risk-bearing attitude of banks and interest rate passthrough. Our policy recommendation emphasises the use of monetary policy as an instrument for the stabilisation of credit and output counteracting a credit shock. Additionally, we suggest the deepening of the European Banking Union initiative.

Η επιρροή των τραπεζών στην οικονομία δεν μπορεί να εξηγηθεί μόνο από το νεοκλασικό κόστος χρήσης κεφαλαίου, καθώς η διαδικασία διαμεσολάβησης στρεβλώνει και τροποποιεί τη μετάδοση της νομισματικής πολιτικής. Η ενσωμάτωση της ασύμμετρης πληροφόρησης του τραπεζικού συστήματος στη μετάδοση της νομισματικής πολιτικής είναι γνωστή ως «πιστωτική άποψη». Έτσι εξηγείται λειτουργία της νομισματικής πολιτικής και προσφέρονται ερμηνείες για την προέλευση, τη σοβαρότητα και τη διάρκεια των κρίσεων από τον χρηματοπιστωτικό τομέα. Αφού εξετάσουμε διεξοδικά τη σχετική βιβλιογραφία, καταλαβαίνουμε ότι, μέχρι στιγμής, κανείς δεν έχει χαρτογραφήσει πλήρως όλα τα πιστωτικά κανάλια της βιβλιογραφία; και δεν έχει εξετάσει συγκεκριμένες διαστάσεις της «πιστωτικής άποψης». Ειδικότερα, η σύγκλιση των πιστωτικών καναλιών, η ισχύς της ώθησης της νομισματικής πολιτικής να επιτύχει σταθεροποίηση σε πολλές αγορές, η διακριτική επίδραση της νομισματικής πολιτικής στον πυρήνα και την περιφέρεια της Ευρώπης από την πιστωτική σκοπιά και η πρακτική εφαρμογή των πιστωτικών καναλιών στις απόφασεις του υπαλλήλων δανείων για τις εγκρίσεις τους. Στο πλαίσιο αυτής της διατριβής, καλύπτουμε την περίοδο 1ου τριμήνου 2003 έως 4ου τριμήνου 2017 με ένα δείγμα χωρών που προέρχεται από τα αρχικά μέλη της ΟΝΕ. Πρωτίστως, αντιμετωπίζουμε το ζήτημα της αλληλεπίδρασης των πιστωτικών καναλιών με την χαρτογράφηση BLS υπό το φως της υπόθεσης πυρήνα έναντι περιφέρειας στην Ο.Ν.Ε. Αυτή η έρευνα ρίχνει φως στην ύπαρξη εθνικών ιδιοσυγκρασιών που μπορεί να μειώσουν την επιρροή μιας κοινής νομισματικής πολιτικής της ΕΚΤ. Επιπλέον, αμφισβητούμε την αποτελεσματικότητα της νομισματικής πολιτικής, όχι μόνο όσον αφορά την ισχύ της να επηρεάζει την παραγωγή και το επίπεδο τιμών, αλλά και την ικανότητά της να εξουδετερώνει τις διαταραχές που προέρχονται από τον πιστωτικό τομέα και να σταθεροποιεί τις αγορές αγαθών, ομολόγων και πίστωσης. Επιπλέον, αντιμετωπίζουμε την υπόθεση πυρήνα έναντι περιφέρειας στο πλαίσιο της μετάδοσης της νομισματικής πολιτικής με ένα ευρύ σύνολο δεδομένων. Αυτό δείχνει τον μοναδικό ρόλο της πίστωσης που εμβαθύνει την κατανόηση μας για την ευθραυστότητα του περιφερειακού τραπεζικού συστήματος. Τέλος, ρωτάμε τους εμπειρογνώμονες του τραπεζικού κλάδου σχετικά με τη σχετική σημασία των μηχανισμών πιστωτικών καναλιών στη διαδικασία αξιολόγησης δανείων.Τα αποτελέσματά μας επιβεβαιώνουν την υπόθεση πυρήνα έναντι της περιφέρειας μέσω της συγκριτικής μελέτης των πιστωτικών καναλιών. Σε ό,τι αφορά τη νομισματική πολιτική, η παραπάνω υπόθεση επιβεβαιώνεται κυρίως μέσω πιστωτικών και χρηματοοικονομικών μεταβλητών καθώς και για όλα τα υπό εξέταση πιστωτικά κανάλια. Η λειτουργία της νομισματικής πολιτικής είναι αποτελεσματική, ειδικά όταν στοχεύει στη σταθεροποίηση της παραγωγής και της πιστωτικής αγοράς, αλλά αναποτελεσματική στην αγορά χρήματος-ομολογιών. Οι συνεντεύξεις των τραπεζικών στελεχών υπογραμμίζει τη σημασία της νομισματικής πολιτικής ως προς την ανάληψη επιτοκιακού κίνδυνο και στο κανάλι μεταβίβασης των επιτοκίων. Οι πολιτικές μας συστάσεις δίνουν έμφαση στη χρήση της νομισματικής πολιτικής ως μέσου για τη σταθεροποίηση των αγορών της πίστωσης και του προϊόντος. Επιπλέον, προτείνουμε την εμβάθυνση της πρωτοβουλίας της Ευρωπαϊκής Τραπεζικής Ένωσης.