Essays on capital structure of european listed small and medium enterprises

Abstract

We investigate the influence of firm-specific characteristics, macroeconomic environment and institutional factors on corporate leverage of listed European SMEs. First, I provide evidence that the firms’ leverage ratio is negatively related to profitability and positively related to asset structure and firm size (measured as sales evolution), regardless of the category (e.g. micro, small and medium) of the companies and the country group (e.g. core, periphery, new members and new technology countries). Taxation is significant for all the subgroups and subcategories as well. Moreover, I verify that firms belong to the European periphery, the new member countries and the high technology countries were affected negatively (increased leverage) during the ESDC and the opposite stands for the core European countries. Secondly, the macroeconomic impacts on leverage are different inside the EMU and outside the EMU. Long-run and short-run relations of leverage and macroeconomic conditions exhibit differences: a) in the signs of the coefficients, b) in the magnitude of the coefficients, and c) in the speed of adjustment, when they are examined inside the EMU and outside the EMU. To EMU or not to EMU is also evident when looking at the size categories. Thirdly, TFP and human capital significantly influence listed European SMEs’ capital structure choices. TFP is important and its short run shocks are transmitted in a faster way into the leverage of the enterprises for the countries inside the EMU, compared to those outside the EMU. On the other hand, I find stronger relations in the non-EMU compared to EMU in relation to the long-run relationships between leverage and TFP. On the other hand, TFP fluctuations affect the most the small-sized enterprises of the EMU, which is mainly attributed to the fact that this category of firms have the lower share of intangible assets and the higher leverage ratios among the three distinctive size categories. Furthermore, based on my findings, I can conclude that inside and outside of the EMU, the response of the SMEs to macroeconomic shocks differs. Finally, I find that better governmental institutions, legal traditions, and lower levels of country corruption significantly correlate with firm’s leverage. Institutional quality and judicial effectiveness effect leverage negatively and corruption has the opposite effect. Enhanced institutions functionality, better legal systems effectiveness combined with lower corruption offset some of the adverse effects of political risk

Σε αυτήν τη διδακτορική διατριβή εξετάζουμε την επιρροή των ειδικών χαρακτηριστικών της επιχείρησης, του μακροοικονομικού περιβάλλοντος και των θεσμικών εξωτερικών παραγόντων στη διαμόρφωση των αποφάσεων περί της μόχλευσης των ευρωπαϊκών μικρομεσαίων επιχειρήσεων (ΜΜΕ), οι οποίες είναι εισηγμένες σε οργανωμένες δευτερογενείς αγορές διαπραγμάτευσης. Αρχικά, παρέχουμε αποδείξεις ότι ο δείκτης μόχλευσης των επιχειρήσεων συνδέεται αρνητικά με την κερδοφορία της και σχετίζεται θετικά με τη δομή του ενεργητικού και το μέγεθος της επιχείρησης, ανεξάρτητα από την κατηγορία μεγέθους στην οποία ανήκει [π.χ. πολύ μικρή (micro), μικρή (small) και μεσαία (medium)] αλλά και τη γεωγραφική της προέλευση (χώρες του πυρήνα, της περιφέρειας, νέες χώρες μέλη και χώρες υψηλής τεχνολογίας). Η φορολογία είναι σημαντική και για όλες τις υποομάδες και υποκατηγορίες. Επιπλέον, επαληθεύω ότι οι επιχειρήσεις που ανήκουν στην ευρωπαϊκή περιφέρεια, οι νέες χώρες μέλη και οι χώρες υψηλής τεχνολογίας επηρεάστηκαν αρνητικά (αυξημένη μόχλευση) κατά τη διάρκεια της Ευρωπαϊκής κρίσης χρέους ενώ αντίθετα οι χώρες του πυρήνα της Ε.Ε. 28 επηρεάστηκαν θετικά (μειωμένη μόχλευση). Δεύτερο, οι μακροοικονομικές επιπτώσεις στη μόχλευση των επιχειρήσεων είναι διαφορετικές εντός και εκτός της οικονομικής και νομισματικής ζώνης (ΟΝΕ). Οι μακροπρόθεσμες και βραχυπρόθεσμες σχέσεις μόχλευσης και μακροοικονομικών συνθηκών παρουσιάζουν διαφορές: α) στις εκτιμήσεις των συντελεστών, β) στο μέγεθος των συντελεστών και γ) στην ταχύτητα προσαρμογής όταν εξετάζονται εντός και εκτός της ΟΝΕ. Η επίδραση των μακροοικονομικών συνθηκών είναι επίσης εμφανής όταν εξετάζουμε τις επιχειρήσεις βάσει των τριών κατηγοριών μεγέθους της επιχείρησης. Τρίτο, η συνολική παραγωγικότητα των συντελεστών παραγωγής (TFP-Τotal Factor Productivity) και ειδικά το ανθρώπινο κεφάλαιο (HC-Human Capital) επηρεάζουν σημαντικά τις επιλογές κεφαλαιακής διάρθρωσης των ευρωπαϊκών εισηγμένων ΜΜΕ. Οι βραχυπρόθεσμες μεταβολές του TFP διαβιβάζονται ταχύτερα στη μόχλευση των επιχειρήσεων για τις χώρες εντός της ΟΝΕ, σε σύγκριση με εκείνες εκτός της ΟΝΕ. Από την άλλη πλευρά, βρίσκω ισχυρότερες μακροχρόνιες σχέσεις μεταξύ μόχλευσης και TFP στις χώρες εκτός ΟΝΕ. Επιπρόσθετα, οι διακυμάνσεις του TFP επηρεάζουν περισσότερο τις μικρές (small) επιχειρήσεις των χωρών μελών της ΟΝΕ έναντι των πολύ μικρών (micro) και των μεσαίων (medium) επιχειρήσεων, γεγονός που οφείλεται κυρίως στο ότι αυτή η κατηγορία επιχειρήσεων έχει α) το χαμηλότερο ποσοστό άυλων περιουσιακών στοιχείων σε σχέση με το ενεργητικό β) και τους υψηλότερους δείκτες μόχλευσης μεταξύ των τριών κατηγοριών επιχειρήσεων. Επιπλέον, με βάση τα ευρήματά μου, μπορώ να καταλήξω στο συμπέρασμα ότι η ανταπόκριση των ΜΜΕ στις μακροοικονομικές διαταραχές διαφέρει εντός και εκτός της ΟΝΕ. Τέταρτο, διαπιστώνω ότι οι θεσμοί, οι νομικές παραδόσεις και τα επίπεδα διαφθοράς της χώρας συσχετίζονται σημαντικά με τη μόχλευση της επιχείρησης στην Ε.Ε 28. Η θεσμική ποιότητα και η αποτελεσματικότητα της δικαιοσύνης επηρεάζουν αρνητικά τη μόχλευση των επιχειρήσεων ενώ η διαφθορά έχει το αντίθετο αποτέλεσμα. Τέλος, βρίσκω ότι η ενίσχυση της λειτουργικότητας των θεσμών, η βελτίωση της αποτελεσματικότητας των νομικών και δικαστικών συστημάτων σε συνδυασμό με τη μείωση της διαφθοράς αντισταθμίζουν ορισμένες από τις αρνητικές επιπτώσεις του πολιτικού κινδύνου.