Αγορές ιδίων μετοχών στην Ελλάδα

Abstract

The present study examines in depth the open market share repurchases in Greece, using a unique hand-collected dataset. The repurchase activity is recorded in detail from June 2000 to December 2010. During this period 615 share repurchase programs where announced. Since August 2005 firms are required to publicly disclose actual share repurchases on a daily basis. By December 2010, 7619 buyback announcements are identified. The volume of the data is large enough to be comparable to larger markets. At first, the study investigates the stock market reaction to the announcements of share repurchase program authorizations, the factors influencing the size of this reaction, and the real economic motives that drive companies to initiate repurchase programs. The cumulative abnormal return of the three days surrounding the announcement is estimated at 1.03% and is similar to the results of other European countries. The size of the reaction is negatively related to the frequency of the programs and the firm’s investment opportunities. The changes in the legal framework and the reason for initiating a share repurchase program, as stated by the company at the date of the authorization, affect the stock market reaction. The characteristics of the companies that change the distributed dividend concurrently with the approval of repurchases, are also examined. The analysis of the market reaction to the announcements of program authorizations is followed by the examination of actual share repurchases. The study proceeds with the examination of the time when the companies choose to repurchase shares from the stock market and the calculation of the investors reaction around the disclosure dates of those transactions. The results show that companies with different characteristics repurchase shares for different reasons, with different frequency and at different times. Value firms (that are more likely to be undervalued) repurchase at times when the stock price has not showed significant fluctuations in the previous period. Investors short-term reaction is positive and statistically significant. The remaining companies make repurchases as a response to share price declines. After the acquisitions the prices stabilize. Finally, the reason for initiating a program, as announced by the companies at the date of the authorization of the program, affects the investors reaction at a later time when the firms actually repurchase their shares.

Η παρούσα μελέτη εξετάζει διεξοδικά τις αγορές ιδίων μετοχών στην Ελλάδα. Γίνεται λεπτομερής καταγραφή της δραστηριότητας επαναγορών από τον Ιούνιο του 2000 έως και τον Δεκέμβριο του 2010. Σε αυτό το διάστημα ανακοινώθηκαν 615 προγράμματα επαναγοράς. Από τον Αύγουστο του 2005 οι εταιρείες ανακοινώνουν ξεχωριστά ανά ημέρα λεπτομερή στοιχεία για τις συναλλαγές απόκτησης ιδίων μετοχών. Μέχρι τον Δεκέμβριο του 2010 εντοπίζονται 7.619 ανακοινώσεις αγορών ιδίων μετοχών. Ο όγκος των στοιχείων είναι αρκετά μεγάλος ώστε να μπορεί να θεωρηθεί ανάλογος με άλλων μεγαλύτερων αγορών. Αρχικά μελετώνται η αντίδραση της κεφαλαιαγοράς στις ανακοινώσεις έγκρισης προγραμμάτων απόκτησης ιδίων μετοχών, οι παράγοντες που επηρεάζουν το μέγεθος αυτής της αντίδρασης καθώς και τα πραγματικά οικονομικά κίνητρα που ωθούν τις εταιρείες να ξεκινήσουν προγράμματα αγορών ιδίων μετοχών. Η αθροιστική μη-κανονική απόδοση για το διάστημα τριών ημερών γύρω από την ανακοίνωση υπολογίζεται στο 1,03% και είναι παρόμοιο σε μέγεθος με άλλων ευρωπαϊκών χωρών. Το ύψος της αντίδρασης συνδέεται αρνητικά με τη συχνότητα των προγραμμάτων και τις επενδυτικές ευκαιρίες των επιχειρήσεων. Οι μεταβολές του νομοθετικό πλαισίου και ο λόγος έγκρισης των επαναγορών, όπως ανακοινώνεται από τις εταιρείες κατά την ημερομηνία έγκρισης του προγράμματος, επηρεάζουν την αντίδραση των επενδυτών. Επίσης εξετάζονται τα χαρακτηριστικά των εταιρειών που εγκρίνουν προγράμματα επαναγορών και ταυτόχρονα μεταβάλλουν το ποσό του διανεμόμενου μερίσματος. Στη συνέχεια ακολουθεί η ανάλυση των ανακοινώσεων υλοποίησης των προγραμμάτων. Εξετάζεται το ερώτημα πότε οι εταιρείες επιλέγουν να αποκτήσουν ίδιες μετοχές μέσω του χρηματιστηρίου και υπολογίζεται η αντίδραση των επενδυτών κατά τη γνωστοποίηση των συγκεκριμένων συναλλαγών. Από τα αποτελέσματα προκύπτει ότι εταιρείες με διαφορετικά χαρακτηριστικά αποκτούν ίδιες μετοχές για διαφορετικούς λόγους, με διαφορετική συχνότητα και σε διαφορετικές χρονικές στιγμές. Οι εταιρείες για τις οποίες είναι πιο πιθανό η χρηματιστηριακή τιμή τους να είναι υποτιμημένη αγοράζουν ίδιες μετοχές χωρίς να έχουν προηγηθεί σημαντικές διακυμάνσεις στην τιμή της μετοχής κατά το προηγούμενο διάστημα. Η βραχυχρόνια αντίδραση των επενδυτών είναι θετική και στατιστικά σημαντική. Οι υπόλοιπες εταιρείες προχωρούν σε επαναγορές ύστερα από διαστήματα κατά τα οποία η τιμή της μετοχής διαγράφει πτωτική πορεία. Μετά από την απόκτηση ιδίων μετοχών παρατηρείται σταθεροποίηση των τιμών. Τέλος, ο λόγος έγκρισης των επαναγορών, όπως ανακοινώνεται από τις εταιρείες κατά την ημερομηνία έγκρισης του προγράμματος, επηρεάζει την αντίδραση των επενδυτών σε μεταγενέστερο χρονικό διάστημα, κατά τις ημερομηνίες υλοποίησης των προγραμμάτων.