Η ακεραιότητα της σύγχρονης αγοράς χρηματοπιστωτικών μέσων: κριτική προσέγγιση του ρυθμιστικού πλαισίου για τις πράξεις κατάχρησης της αγοράς

Abstract

The regulatory framework on market abuse is based on the following two-tier system of unlawful use of information within the financial instruments’ market: on the one hand, there is theunlawful use of valid information, the inside nature of which prejudices the placing of the investors on an equal footing· on the other hand, there is the unlawful production and dissemination of invalid information, the manipulative and false nature of which prejudices the ability of the investors to make their investment decisions based on reliable data. Considering the above, the first chapter presents the historical foundations of the market abuse framework from the point of view of its economic as well as its legal aspects. The second chapter analyses the conduct that constitutes unlawful use of inside information, which is characterised by the fact that the prejudice of market integrity is referenced to the cause of the action. The third chapter analyses the conduct that constitutes market manipulation, which is characterised by the fact that the prejudice of market integrity is referenced to the possible result of the conduct.

Το θεσμικό πλαίσιο έναντι των πράξεων κατάχρησης της αγοράς εδράζεται στο ακόλουθο δίπολο της αθέμιτης χρήσης της πληροφορίας στον χώρο της κεφαλαιαγοράς: αφενός, πρόκειται για την αθέμιτη χρήση γνησίων πληροφοριών, ο προνομιακός χαρακτήρας των οποίων πλήττει την επιδιωκόμενη ισότητα των ίσων ευκαιριών μεταξύ των συναλλασσομένων· αφετέρου, πρόκειται για την αθέμιτη δημιουργία και διακίνηση μη γνήσιων πληροφοριών, ο τεχνητός και κατ’ ουσίαν αναληθής χαρακτήρας των οποίων πλήττει την δυνατότητα των συναλλασσομένων να λάβουν τις επενδυτικές τους αποφάσεις, επί τη βάσει αξιόπιστων δεδομένων. Υπό την ανωτέρω προσέγγιση, στο πρώτο κεφάλαιο παρουσιάζονται οι ιστορικές καταβολές του πλαισίου έναντι των πράξεων κατάχρησης της αγοράς, υπό το πρίσμα τόσο της οικονομικής θεωρίας, όσο και της νομικής θεωρίας, στην οποία θεμελιώνονται. Στο δεύτερο κεφάλαιο αναλύεται η συμπεριφορά που συνιστά παράνομη χρήση της προνομιακής πληροφορίας, η οποία χαρακτηρίζεται ως προσβολή της ακεραιότητας της αγοράς με διακριτικό γνώρισμα το παραγωγικό αίτιο της συμπεριφοράς. Στο τρίτο κεφάλαιο αναλύεται η συμπεριφορά που συνιστά χειραγώγηση της αγοράς, η οποία χαρακτηρίζεται ως προσβολή της ακεραιότητας της αγοράς με διακριτικό γνώρισμα το δυνητικό αποτέλεσμα της συμπεριφοράς.