Monetary policy transmission and effectiveness

Abstract

Economy can be characterized as the most dynamic field of a state, where many contributive factors play a significant role. Among them is the central bank, as by conducting the monetary policy aims at specific macroeconomic factors, mainly inflation and output. Although, policy actions and their characteristics are important for the policy outcomes. As the economic environment is characterized by significant changes, the key central bank characteristics, namely transparency and independence, presented stability, while no widely accepted index for credibility exists.The first part of the thesis presents a new, broader index for central bank transparency. Measurements show that financial stability transparency is of great interest when discussing dynamic characteristics. Furthermore, the independence index measurements are updated from 2013 to 2019. Finally, a new index for central bank credibility is created, taking into account the key elements of an effective monetary policy, the profile of the central banker, the suitable monetary policy tools usage, the country’s constitution, and corruption. The index shows many fluctuations through time.In the second part of the thesis, the functionality of the interest rate channel and the credit or bank lending channel is researched for all countries first and by the distinction between less and more credible central banks. The results indicate that credibility is an important characteristic when central banks gain efficiency in monetary policy actions. The reason is that the channels are not presenting decent functionality under low credibility levels. On the other hand, more credible central banks present functional channels and an efficient and effective monetary policy.In the third and last part of the thesis, all three central bank characteristics are tested as determinants of commercial and investment banks’ profitability and risk. Results indicate that all three characteristics are accountable for greater profitability. Then, transparency and credibility appear to minimize risk, while independence increases it, which is in line with the literature.In all parts of the thesis many data sources and econometric approaches were utilized. The data sources are the IMF Legal Database, the World Bank’s “DataBank” and the Thomson Reuters’ “Datastream”. Econometric approaches used for tests and analysis. Tests include the Fisher-Type Dickey-Fuller, Levin-Lin-Chu, Im-Pesaran-Shin, and Harris-Tzavalis unit-root tests, Information Criteria for PVAR models optimal lag selection, the eigenvalue stability conditions, the Hausman test for fixed and random effects, the Wooldridge autocorrelation test, the modified-Wald test and the LM test for random effects regression. In terms of analysis, Panel and Bayesian Panel VAR models, their impulse responses, and the variance decomposition were used in the second part of the thesis. Panel regressions, Bayesian panel regressions, and panel GMM were used in the third part.

Η οικονομία μπορεί να χαρακτηριστεί ως το πιο δυναμικό πεδίο ενός κράτους, όπου πολλοί συνεισφέροντες παράγοντες παίζουν σημαντικό ρόλο. Μεταξύ αυτών και η κεντρική τράπεζα, καθώς ασκώντας τη νομισματική πολιτική στοχεύει σε συγκεκριμένους μακροοικονομικούς παράγοντες, κυρίως τον πληθωρισμό και το εθνικό εισόδημα. Ωστόσο, οι δράσεις πολιτικής και τα χαρακτηριστικά τους είναι σημαντικά για τα αποτελέσματα της νομισματικής πολιτικής. Καθώς το οικονομικό περιβάλλον χαρακτηρίζεται από σημαντικές αλλαγές, τα βασικά χαρακτηριστικά της κεντρικής τράπεζας, δηλαδή η διαφάνεια και η ανεξαρτησία, παρουσίασαν σταθερότητα, ενώ δεν υπάρχει ευρέως αποδεκτός δείκτης αξιοπιστίας.Το πρώτο μέρος της διατριβής παρουσιάζει έναν νέο, ευρύτερο δείκτη για τη διαφάνεια της κεντρικής τράπεζας. Οι μετρήσεις δείχνουν ότι η διαφάνεια της χρηματοπιστωτικής σταθερότητας έχει μεγάλο ενδιαφέρον όταν συζητούνται δυναμικά χαρακτηριστικά. Επιπλέον, οι μετρήσεις του δείκτη ανεξαρτησίας επικαιροποιείται από το 2013 έως το 2019. Τέλος, δημιουργείται ένας νέος δείκτης αξιοπιστίας της κεντρικής τράπεζας, λαμβάνοντας υπόψη τα βασικά στοιχεία μιας αποτελεσματικής νομισματικής πολιτικής, το προφίλ του κεντρικού τραπεζίτη, τη χρήση κατάλληλων εργαλείων νομισματικής πολιτικής, το σύνταγμα της χώρας και τη διαφθορά της. Ο δείκτης παρουσιάζει πολλές διακυμάνσεις μέσα στο χρόνο.Στο δεύτερο μέρος της διατριβής, ερευνάται η λειτουργικότητα του καναλιού επιτοκίου και του καναλιού τραπεζικού δανεισμού για όλες τις χώρες πρώτα και με τη διάκριση μεταξύ λιγότερο και πιο αξιόπιστων κεντρικών τραπεζών έπειτα. Τα αποτελέσματα δείχνουν ότι η αξιοπιστία είναι ένα σημαντικό χαρακτηριστικό καθώς οι κεντρικές τράπεζες αποκτούν μεγαλύτερη αποτελεσματικότητα στις δράσεις νομισματικής πολιτικής. Ο λόγος είναι ότι τα κανάλια δεν παρουσιάζουν λειτουργικότητα σε χαμηλά επίπεδα αξιοπιστίας. Από την άλλη πλευρά, οι πιο αξιόπιστες κεντρικές τράπεζες παρουσιάζουν λειτουργικά κανάλια και μια αποτελεσματική νομισματική πολιτική.Στο τρίτο και τελευταίο μέρος της διατριβής, ελέγχονται και τα τρία χαρακτηριστικά της κεντρικής τράπεζας ως καθοριστικοί παράγοντες της κερδοφορίας και του κινδύνου των εμπορικών και επενδυτικών τραπεζών. Τα αποτελέσματα δείχνουν ότι και τα τρία χαρακτηριστικά ευθύνονται για μεγαλύτερη κερδοφορία. Στη συνέχεια, η διαφάνεια και η αξιοπιστία φαίνεται να ελαχιστοποιούν τον κίνδυνο, ενώ η ανεξαρτησία τον αυξάνει, κάτι που είναι σύμφωνο με τη βιβλιογραφία.Σε όλα τα μέρη της διατριβής χρησιμοποιήθηκαν πολλές πηγές δεδομένων και οικονομετρικές προσεγγίσεις. Οι πηγές δεδομένων είναι η Νομική Βάση Δεδομένων του ΔΝΤ, η «DataBank» της Παγκόσμιας Τράπεζας και η «Datastream» της Thomson Reuters. Οικονομετρικές προσεγγίσεις που χρησιμοποιούνται για ελέγχους και αναλύσεις. Οι έλεγχοι περιλαμβάνουν τους ελέγχους μοναδιαίας ρίζας Fisher-Type Dickey-Fuller, Levin-Lin-Chu, Im-Pesaran-Shin και Harris-Tzavalis, Κριτήρια πληροφοριών για μοντέλα PVAR βέλτιστης επιλογής υστέρησης, τις συνθήκες σταθερότητας ιδιοτιμών, τον έλεγχο Hausman για σταθερές και τυχαίες επιδράσεις, τον έλεγχο αυτοσυσχέτισης Wooldridge, το τροποποιημένο τεστ Wald και το τεστ LM για παλινδρόμηση τυχαίων επιδράσεων. Όσον αφορά στην ανάλυση, τα μοντέλα Panel VAR και Bayesian Panel VAR, τα μοντέλα ωθήσεων-αποκρίσεών τους και η αποσύνθεση της διακύμανσης χρησιμοποιήθηκαν στο δεύτερο μέρος της διατριβής. Στο τρίτο μέρος χρησιμοποιήθηκαν παλινδρομήσεις πάνελ, παλινδρομήσεις μπεϋζιανού πίνακα και GMM πάνελ.